2023年上半年的港股一度让人充满期待，结果却不尽如人意，港股在全球主流市场中再度垫底。

　　展望2023年下半年，中金公司最新的策略研报认为，港股市场有望实现一定程度上的“均值回归”，但在真正增长“抓手”出现前，可能是在相对低水平上的均衡。

　　整体上，中金预计MSCI中国和恒生指数在当前水平有10-15%的上涨空间，主要动力来自7%的盈利贡献和2-8%的估值修复。

　　宏观环境上，中金认为，当前的局面更为类似2019年（中国宽信用迟到下的慢爬坡），也是在2022年底做全年展望时给出的基准路径，对应指数维持宽幅震荡，上有顶下有底。

　　但当前对比2019年，宏观上地产和企业库存压力更大，微观上结构行情也不够突出。因此，后续政策进一步的支持还是有必要的。这一判断面临的上行风险是政策刺激力度和时点前置。

　　上游需求、原材料与工业板块要谨慎

　　配置策略上，研究认为，政策“推高不足托底有余”可能对应市场“上有顶下有底”，因此在这一局面改变之前，中金建议投资者：

　　1. 做波段，恒生指数18000点对应估值已到达较低水平，往往会得到较强支撑，但上行空间可能受到增长前景限制；

　　2. 做结构，一手红利一手成长（信息科技、医疗保健）的“哑铃型”配置可以较好的契合当前的宏观环境，利用红利作为固定回报的底仓，而把仍有部分成长性的板块作为弹性来源。

　　中金建议，超配部分高分红国企（电信运营商等）、公用事业、信息科技（软件与半导体）、医疗保健与部分互联网；对大金融、地产、必需消费品、汽车等维持标配。

　　相反，对部分上游需求和房地产拉动的原材料与工业等维持偏谨慎看法。

　　外资回流需时间，南向或受国内资金面影响

　　从资金流向方面研究，中金称， 南向资金整体延续流入，对高分红央国企板块关注度上升。尽管年初至今港股市场趋势下行，但南下资金延续了整体流入的态势。年初至今，南向资金整体流入1,233亿港元，小幅弱于去年同期。在流入趋势上也与市场走势有所背离，呈现出前期获利回吐但后续逆势加仓的迹象。不过在后续市场持续承压期间，却呈现逆势加仓的趋势。

　　具体流向上，除了以往青睐的新经济龙头如腾讯、美团以外，高分红央国企标的如中国移动、中海油、中国电信、中国神华以及中石油均分别进入了年初至今南向资金累计净流入的前十位。

　　而海外主动资金年初回流，但随后在基本面承压等因素影响下持续流出。

　　根据EPFR数据显示，年初在市场曾面临的“三重压力”均有所缓解的提振下，海外主动型资金一度连续回流推升市场。不过这一趋势在三月中旬戛然而止，近期在人民币贬值北向大幅流出的背景下，这一流出趋势也有所加速，导致市场承压。

　　整体来看，年初至今海外主动型资金已回吐前期的全部流入，累计流出海外中资股市场18.7亿美元。板块层面，年初以来主动型基金配置互联网板块占比有所下降，而对于消费品以及能源与原材料相关板块的配置有所增加。